洪灝2026-08-3113:37:43
《洪灝：市场将如何定价沃什和贝森特巅峰对决》：是财政主导，还是货币主导？
周末，沃什在杰克逊霍尔全球央行峰会上发表了他就任以来第一场真正意义上的政策演讲。会前，市场预期沃什中性表态，毕竟沃什早就暗示过“前瞻指引早已不应该受欢迎了（overstayeditswelcome）”。近七成基金经理押注沃什会维持模糊姿态。然而，沃什的讲话却异常鹰派，甚至还提出了一些具体的观察标准和数字尺度，也让美联储与美国财政部之间的政策边界重新被市场审视。
沃什认为，美国通胀并未如期降温，已经几年维持在美联储的通胀目标之上了。他明确表示，美联储必须确信“潜在通胀正以足够快的速度向2%的目标回归”，否则“我们还有工作要做”。沃什强调，2%这个具体的数字目标“不应有任何误解”。沃什还认为当前的美国经济并没有被政策所抑制：过去四个季度实际消费支出增长超过2%，今年以来私人内需增速接近3%，失业率维持在4.1%，申领失业金人数处于数十年低位。这一系列的消费和就业数据，显示美国经济的韧性。
同时，信用市场几乎没有任何紧缩迹象，公司债和杠杆贷款的信用利差处于历史低位，发行量非常强劲。企业盈利也很健康，标普500过去一年利润增长超过20%，利润率远远高于历史均值，盈利超预期的程度应该是我们有数据以来最强的一次。资本开支的加速很大程度上来自人工智能基础设施建设，今年企业资本开支增长中有一半以上与之相关。沃什承认，过去65个月持续偏高的通胀，责任在于美联储的政策自身，而非外部冲击。因此，沃什主张美联储回归一种“更安静、更审慎、不被市场牵着走”的沟通方式。
简言之，在峰会之前，市场认为沃什的政策基调是现有的经济数据给了沃什理由不收紧；而峰会之后，市场发现其实沃什的政策基调是现有的经济数据需要*不给*沃什理由不收紧。收紧政策的门槛在峰会之后大幅度降低。
不出意外，市场反应了鹰派重新定价。峰会当天，美债收益率全线跳升，美债收益率曲线变动幅度跻身沃什就任以来三次最大单日波动之一，而掉期市场一度将美联储9月加息定价为基准情形而非尾部风险，9月加息概率从沃什讲话前的35%左右，一路推高至接近60%。美元指数当日上涨0.4%，当周涨幅0.6%，创下六月中旬以来最大单周涨幅。美元兑日元一度突破160关口，日债市场也感受到明显溢出效应，2年期日债收益率朝着2%迈进，市场对日本央行9月加息的预期同步升温。相比之下，美国股市的反应显得克制多了。这倒也符合杰克逊霍尔历史上的惯例。除非讲话释放重大政策转向信号，否则美国股市通常不会马上出现剧烈反应。
然而，市场一时间的膝跳反应是否能对于后市有指导意义？当下，市场共识对于周末峰会的解读仅仅停留在了沃什峰会发言的本身，却看不到沃什和最近日渐活跃的贝森特之间政策的互动，以及这些政策整体对于全球风险资产价格的影响。
洪灏2026/8/31 21:12:29
新神雕侠侣：沃什vs贝森特
2026年8月31日?·?沪深15:00?/?港股16:08
主线 8月31日的主线是防御交易掉头。上周五JacksonHole，美联储主席沃什（上任100天）发出通胀不降就应该加息的警告，九月加息概率从约35%跳到约58%，美元走强。峰会之前，8月黄金月涨约14%，为春节以来最好的单月表现；A股高股息指数创11年新高。之后，”美元贬值”的交易有些退却的迹象。周一，A股资金系统性撤出贵金属（白银有色跌停、黄金板块跌3.2%）、农业（粮食种植跌3.0%）和光伏（逆变器跌3.7%）。但传媒因首部
AIGC长剧《后西游记》今晚上新而掀起了涨停潮、板块主力净流入约59亿元，半导体、电子、增材制造领涨；港股的AI芯片与大模型新股同步大涨。黄金较上周五回落约3.5%。官方
8月制造业PMI超预期环比回升0.6个百分点至49.8，但买盘明确偏成长、不偏顺周期。
上证低开后一路上行、收在当日最高3986点（涨0.9%），九大宽基全部收在当日高点附近、科创50涨1.3%领涨，两市成交2.13万亿元、较上日增约293亿元；资金从有色、白银（跌停）、黄金板块（跌3.2%）、农业、光伏撤出，涌入传媒（中文在线、芒果超媒20%涨停）、增材制造（华曙高科涨14.7%、铂力特涨14.2%）和半导体，港股壁仞科技涨18.8%、MINIMAX涨16.2%、云知声涨17.7%、智谱涨9.6%。这背后是上周五沃什鹰派讲话触发美元贬值交易的平仓，官方8月制造业PMI超预期回到49.8为宏观背书。另有两条同日的线：金价较上周五跌约3.5%、美元走强；油价因美军袭击伊朗在霍尔木兹海峡准备布雷的火箭发射装置而跳涨逾3%，布伦特上破90美元。
今天的主题混乱。周末的峰会增加了加息的概率，而黄金白银每一次的暴跌都有沃什的影子。但两地股市午后V型反转，大约受到了韩国股市半导体反转的引领，和PMI新订单的重新扩张，以及今晚的AIGC长剧上线。这种日间盘的波动，在统计意义上并不罕见，而每日的波动都带有情绪的成分，不必过分解读。我们在上周五峰会之前就提示了黄金（矿股）的风险，而这些股票和今天A股跌停的矿业公司都是高度相关的。我们认为黄金白银大宗商品的长期逻辑并没有发生任何改变，而最近大宗轮动的周期开始进入了农产品领域。年初以来，各个农产品的涨幅远高于标普。而最近看了一些研究员的研究报告，发现我去年以来一直在推演的周期轮动的顺序——从黄金白银到有色工业，再到能源，最后到农产品——开始被其他研究员传颂。这是市场开始普遍接受我的非共识观点的迹象。
但这个周期轮动的顺序，您是在我这里首先听到的。而过去的一年多里，我也与您反复强调。
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